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沈聯濤

●馬來西亞華裔經濟學者

●中國銀行業監督管理委員會首席顧問

●曾入選時代雜誌百大人物（2013）

 

肖耿

●1963年出生

●曾任諾貝爾經濟學獎提名小組成員

●曾任美國哈佛大學研究員（1997-2000）

現在的金融市場十分活躍。由於投資者在普遍的不確定性中尋找穩定性，道瓊工業指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數近期都創下歷史新高，新興經濟體的金融市場表現也相當強勁。但這並不是基於市場的基本面發展，因此如此強勁的表現難以持續，也極具風險。

艾利安（Mohamed El-Erian）指出，2007年金融危機中，大家沒學到一項教訓：現在的經濟成長模型「過度依賴流動性（liquidity）和槓桿（leverage），先是仰賴私人金融機構，再來是中央銀行。」確實，金融市場能有今日的表現，關鍵之一就在於預期中央銀行的流動性會持續保持充裕。

政府無力控管數位貨幣

美國聯準會（Federal Reserv，Fed）7月決定維持利率不變，道瓊工業指數便創出盤中和收盤新高，納斯達克綜合指數亦然。現在，金融市場都在等懷俄明州（Wyoming）傑克森霍爾（Jackson Hole）的全球央行年會給出的訊息。

全球金融系統因為槓桿和流動性顯得搖搖欲墜，現在卻有另一個因素可能會進一步造成破壞，那就是數位貨幣（digital currency）。在這方面，政策制定者和監管機關都還無力掌控局面。

私人加密貨幣（cryptocurrency）的概念起源自不信任官方貨幣。創造去中心化比特幣（bitcoin）的中本聰（Satoshi Nakamoto），真實身分向來撲朔迷離。中本聰在2008年形容比特幣是「點對點的電子現金系統」，使得線上支付不需要經由中間的金融機構，即可雙方進行交易。

區塊鏈保證公開與匿名交易

國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）2016年一份研究報告區分數位貨幣（數位化的合法貨幣）和虛擬貨幣（virtual currency，非法定貨幣）的差別。比特幣是一種加密貨幣，或者說，是一種使用加密技術和分散式帳冊（distributed ledger，即區塊鏈）來保證交易公開和完全匿名的虛擬貨幣。

在比特幣發明9年後，無論你怎麼探究分析，事實就是私人電子貨幣的概念即將為金融市場帶來轉型。8月比特幣來到4483美元（約新台幣13萬4651元），總市值達到745億美元（約新台幣2兆2376億8200萬元），遠比2017年年初成長了5倍之多。先不論這是否代表未來將泡沫化，或是貨幣概念將徹底轉型的預兆，這對中央銀行和金融穩定都會帶來深遠影響。

首先，央行和監管機關皆相當支持由比特幣和區塊鏈立下基礎的創新。有鑑於連國家都支持，我們很難要求大眾不得使用自創的資產進行交易。

加密貨幣無須央行維持幣值

但是國家機關卻擔心這樣的資產可能被用在非法交易，比如一家以比特幣交易的暗網市場「絲路」（Silk Road），裡頭就出現毒品等非法買賣。「絲路」在2013年遭到取締，但日後仍有其他類似的市場相繼出現。2014年，比特幣交易所Mt. Gox倒閉，中國人民銀行等一些央行開始阻止使用比特幣。到了2015年11月，由十家重要央行組成的國際清算銀行（Bank for International Settlements），旗下的支付暨金融市場基礎設施委員會（Committee on Payments and Market Infrastructures）對數位貨幣的進行深度考察。

但加密貨幣的威脅不僅是方便從事非法活動。一如傳統貨幣，加密貨幣不具有內在價值（intrinsic value），但卻和官方紙幣不同，加密貨幣沒有相對應的負債，這代表不需要類似央行的機構來維持幣值。

加密貨幣之所以能運作，是基於人們願意相信其具有價值，使用他們做為交易手段。加密貨幣的用戶越多，越能彰顯價值，也因此加密貨幣具備龐氏騙局（Ponzi scheme）的特徵。

市值達黃金實體市場十分之一

由於加密貨幣的使用規模日漸擴大，崩盤的危險性也愈來愈高。現在加密貨幣的市值接近官方黃金實體市場的十分之一，而且受益於低交易成本，加密貨幣得以進行更大筆的交易操作。這代表加密貨幣在規模上已經具有系統性影響。

這樣的趨勢不知道還會持續多久。技術層面來說，加密貨幣的供給是源源不絕的：比特幣的總量約為2100萬個，但只要大多數的「礦工」（添加交易紀錄在公開帳冊上的人）同意，數量是可以增加的。需求取決於人們對傳統價值儲藏（store of value）的不信任程度。如果人們擔心課稅過重、過度監管或社會金融動盪威脅到他們的資產，對私密貨幣的需求也就會增加。

提供資本逃竄機制

去年（2016年）國際貨幣組織的報告指出，在中國、賽普勒斯、希臘和委內瑞拉，加密貨幣被用來規避匯率風險和資本管制。對於那些政治社會動盪不安的國家而言，加密貨幣提供極具吸引力的資本逃竄（capital flight）機制，使得國家更難以維持國內金融的穩定性。

儘管國家還無法有效管理加密貨幣，卻需要為可能發生的泡沫化收拾殘局。此外，依據泡沫化發生的地點和時間點，可能造成難以收拾的局面。擁有準備貨幣（reserve currencies）的已開發經濟體，其央行或許可以減輕傷害，但對新興經濟體來說可就未必如此。

新的外來物種不會立即對森林中最大的樹木群造成威脅。但相對未發展的系統如森林底層的幼苗，過不了多久就會受到影響。加密貨幣不會只是一個可以好奇觀察的新物種，央行必須馬上行動，遏止可能隨之引爆的實際威脅。

© Project Syndicate

（原標題為《Barbarians at the Monetary Gate​》，文章未經授權，請勿任意轉載）

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