早在10/7號，有著「地表最強蘋果分析師」的稱號，中國天風國際證券的郭明錤發佈報告指稱，對華為因應美國禁令的潛在對策做了全面性情境分析，認為最有可能的發生情境為，華為分拆出售旗下中低端子品牌－榮耀（honor）。言猶在耳，華為於11/17正式宣佈將榮耀分拆，也開啟了華為手機事業借屍還魂的進一步操作。

「卡脖子」卡的是先進半導體製程

回首華為受到制裁的過程，美方逐步下調其供應商的技術及成分限制的容許程度，終至完全封殺，其手機事業既不能仰賴旗下海思半導體所設計的麒麟晶片，也不能轉而購買第三方廠商之SoC（系統單晶片）。是以禁止無論是直接下單給台積電（TSMC, 2330.TW/ TSM.US），或是購買聯發科（MTK, 2454.TW）設計，也同樣委由台積電代工的高階晶片的取得。可以說華為禁令最核心的內涵，即是全面封阻華為任何使用先進製程的可能性。

在5G及AI時代，所需處理的資料量呈等比級數增加，而智慧型手機又堪稱現代科技的結晶，對尖端的半導體製程需求最為殷切，也根本性地決定高階機種的競爭力。是以華為被「卡脖子」後，對這個佔其營收組成超過50%的手機事業，苦思各種突圍的可能性其實並不令人意外。

中國高階手機市場空窗

若再將層次從單一企業往上拉高，就中國整體的手機行業中，並沒有具競爭力的高端品牌，希冀OVX（OPPO、VIVO、XIAOMI）三大中低階手機品牌填補華為高階手機的市場空窗，並不現實。從另一個角度來說，華為充沛的研發能量、豐富的智財儲備以及瘋狂搶備的存貨，也需要有個出口，是以我認為將其手機事業切出，從供給面跟需求面來看，都是水到渠成。

若了解了以上脈絡，便會了解若仍將分割後的榮耀定位為中低階品牌，就失去了分割的意義。榮耀挟舊有華為手機部門的全部資源進軍高階智慧型手機市場，在可行性及動機來看，皆可以推估出是大概率事件，也從而激勵稍早因華為禁令受挫的華為供應鏈。

新榮耀供應鏈的受惠可能性

若就新榮耀將承繼華為手機部門資源來看，同時借屍還魂的還有因華為禁令而受挫的華為供應鏈廠商，其中又以聯發科為代表。台灣時間8/17晚間，美國商務部突發補充華為禁令至第三方IC設計廠商，市場原本認為聯發科將高度受益於華為的轉向採購，則此補充禁令讓此預期被大幅修正，從而聯發科股價隔日隨即跳空跌停，波段的跌幅也來到了27%。

而從十月初郭明錤揭露華為的榮耀分拆計畫，聯發科股價即開始緩步墊高，在11/17華為正式宣布後，股價即正向表態4.6%，更在19號正式站回前波收盤價高點的733元。然而我認為在華為補充禁令公告之初，市場多有以OVX將承接華為市場空缺來淡化利空之呼聲，然而若華為的市場空缺可被OVX填補，則榮耀這次的分拆又將填補何市場呢？由此可看出此說法的荒謬之處。

成功借屍還魂的必要條件

若以Joe Biden為下任美國總統當選人為前提假設進行分析，則榮耀成功被華為借屍還魂的條件必須為：不被進一步加入實體清單裡。我們可得而知，無論透過直接或間接的方式，取得先進製程所製造出的高階晶片，是華為此一舉動中最核心的關鍵，若被加入實體清單，則恐不會再有空窗讓其取得第三方IC設計公司的SoC。

若從美國可能的新政府來看，由於在選前被爆出親中醜聞，已使民主黨政權放寬對中制裁的可能性驟降。在主動將華為移出實體清單恐有其難度的狀態下，預期新政府對事態變化的消極不作為，不能說是個不理性的期待。是以將榮耀分拆的借屍還魂大計，也不啻為一個理性的決策，然而就算在這種情境之下，恐仍有變數。

從選前Trump政權在民調大幅落後情況下，直接對台灣送出七項軍售的大禮包；國務卿Pompeo亦在高度交接政權的可能性下，高調宣稱「台灣非中國的一部分」，並強調此為跨黨派共識來看，其政權對於交接的收尾動作，便是積極建立對中的「既成事實」，讓新政權無法逆轉美中情勢。而我也同時認為，轟炸南海島礁可能會是最高程度此類收尾動作，從這個角度來看，榮耀再次被加入補充禁令內，可能也是個大概率事件，也無怪乎華為在此次分拆的新聞稿內，極力淡化交易對手的官方色彩了。

※作者為前美系外資投信研究背景，涉略台股、陸股及多重資產等領域，現職為金融科技新創副投資長，並管理「若伊時評」粉絲專頁，以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下，已持有本文所提及的台積電（2330.TW）之多方標的及衍生性金融商品，其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議，讀者請勿單純以本文為依據，請多方涉略後審慎地進行投資決策。