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沈聯濤

● 香港大學亞洲全球研究所傑出研究員

 

肖耿

● 香港國際金融研究所主任

● 北京大學滙豐商學院教授

2008 年的全球金融危機改變了世界看待資產負債表的方式。現在，我們正面臨一個更深刻的變革，即需要創造一個全球體系來超越狹隘的且僅局限於國家層面的會計體系。

資產負債表必須平衡。 這正是複式記帳的美妙之處：一個經濟實體的資產最終必須等於其負債。當它們不相等時，例如，當來自資產的收入（包括獲得額外融資的能力），不足以承擔與其負債相關的義務時，危機就不可避免。

幾十年來，經濟學家並沒有過多關注資產負債表中的資產和負債存量。相反，他們專注於流量增加值，包括GDP、儲蓄和貿易。

但這種情況在 2008 年發生了變化。那時的全球金融危機提醒世界，當負債隱藏在表外工具或離岸金融中心時，用美國投資者巴菲特的話說，它們最終會成為「大規模毀滅性的金融武器」。事實證明，宏觀災害具有微觀和局部根源，而政策制定者往往忽略或遺漏了這些禍源。

全球金融危機後，經合組織開始敦促其成員國編制國家資產負債表，以便當局不僅能夠監測財政和貿易盈餘或逆差，還能夠監測私人和公共債務的規模及杠杆率。今天，大多數 G20 國家都編制了國家資產負債表，儘管品質參差不齊。

但是，在全球化的世界裡，各經濟體並不是獨立於其它地區運作的。這就是為什麼麥肯錫全球研究（MGI）編制了一份「全球」資產負債表，其中包括世界十大以國家為單位的主要經濟體（澳洲、加拿大、中國、法國、德國、日本、墨西哥、瑞典、英國和美國），其收入總和占全球收入的60%。

在本世紀的前20年裡，儘管全球 GDP 增長乏力，但這種相互關聯與共用的資產負債表卻在不斷膨脹。全球總資產從440萬兆美元（約 2000年GDP的13.2倍）增長到 2020年的 1,500 萬億美元以上。經濟淨值（資產減負債）從160兆美元成長到 510 兆美元（成長 219%）。

在全球並表處理後，經濟淨值就相當於實物資產的價值，因為金融資產和負債將相互抵消。但是，由於貨幣價格受貨幣數量的影響（商業銀行和中央銀行通過增加債務來創造資產與貨幣），因此該經濟淨值的市場價值會隨著利率和租金收益率的下降而增長。

自2000年以來，低利率推動資產價格上漲的幅度超過了通脹，而儲蓄和投資僅占淨資產總增長的 28%。因此，相對於收入而言，2020年的淨資產比 1970-1999年期間的長期平均水準高出近50%。這凸顯了金融業在確定實物資產價值方面的關鍵作用，以及金融會計在決策中的重要性。

MGI解釋說是「借用」資產負債表的概念，即「企業界的一種基本評估工具」，來評估全球經濟的健康狀況和彈性。其「全球」資產負債表顯然是良好的第一步。但它缺少兩個關鍵組成部分：自然資本和人力資本。

目前，很少有國家將自然或人力資本這兩個重要的變數納入其資產負債表。因此，我們無法判斷自 2000 年以來淨資產的增長在多大程度上是以犧牲自然環境或社會福利（例如通過不平等加劇）為代價的。

今年各國可以開始採用聯合國環境經濟核算系統，這為更好的評估自然資本奠定了基礎。但是，該框架的全面實施被推遲了，而全球仍然缺乏對社會不平等的核算。幸運的是，環境、社會和治理資料越來越多（尤其是來自企業的資料），也許可以作為更全面的全球資產負債表的基礎材料。

有了評估自然和人力資本的國家資產負債表，決策者將更有能力做出有利於其公民和環境福祉的決策。然而，為了產生最大的影響，國家資產負債表必須合併為一個統一的地球資產負債表。

統一的地球資產負債表將使世界能夠改善整體資源配置，提供全球公共產品，並確保更具包容性的發展。例如，有些人擔心保護和增強自然和人力資本將意味著接受非常低的經濟成長甚至是「去成長」。但從全球視角看，並非所有經濟體都需要快速增長。人口較年輕的發展中國家和新興經濟體需要增長，因為收入成長對減貧很重要。但人口老齡化的發達經濟體可以在沒有快速成長的情況下維持高標準生活水準。

這表明統一的地球資產負債可以幫助我們避免公共悲劇：各國奉行以鄰為壑的政策的代價是犧牲全球公共產品，而統一的地球資產負債表可以測量並提醒悲劇的發生。統一的地球資產負債表也可以用來避免跨代悲劇：當各國缺乏動力去推行當今政策以確保子孫後代的福祉時，尤其是在應對氣候變化方面，統一的地球資產負債表可以通過將未來負債與時間維度納入評估體系，因而迫使全球所有人採取更長期的觀點。

要做到這些改進，全球必須在各個層面都接受一個地球的視角。畢竟，正如為實現巴黎氣候協議中設定的、並在最近格拉斯哥聯合國氣候變化會議上重申的目標而作的努力會有回報，全球協作的進步是可以超過地方成就總和的。

所有的政治都是地方性的，但它也是由一個快速變化的全球格局所塑造的。只有通過一個統一的地球資產負債表（自下而上地重設我們衡量全球財富的方式）才能確保各國的努力可以為全球所有人創造更美好的未來。

（本篇翻譯由PS官方提供，責任編輯：張育軒）

© Project Syndicate

（原標題為《Building a One-Earth Balance Sheet》文章未經授權，請勿任意轉載）