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劉家華

• 中國國家外匯管理局前副局長

中國發起的一帶一路和國際產能合作這2個計畫，不僅關乎海外投資，而且集中體現了習近平主席對整體國際關係的看法。2個口號（前者橫跨歐亞，後者更為全球性）標誌著中國在互利合作基礎上塑造「新型全球化（a new model of globalization）」的願望。

中國的企業已經實質性地開始了這類投資。到2020年中國的海外資產可能會增長3倍，從目前的6.4萬億增長到20萬億。但是，蜂擁而至的投資海外專案，如果管理不善也會蘊含巨大風險。如果國有、民營企業想在這一波新的領導理念下成功，就必須從過去的失敗中吸取經驗，從長計議。

拉美是重點

中國正在重新佈局對外投資的關鍵區域是拉丁美洲。最近幾年中國尋求正在重建與這一地區的外交和經濟聯繫。

2016年11月，中國領導人習近平再次出訪拉美國家，第2份《中國對拉美和加勒比政策檔案》（Sino-Latin American and Caribbean policy document）正式出爐，翻開了中拉雙邊關係的歷史新篇章，為雙邊關係的發展帶來了新契機，中拉關係由此進入了全面合作的新階段。以往的做法往往受到高風險貸款的支持，這些貸款在某些情況下變得糟糕，損害了中國投資者的投資。

新的政策明確支援中國企業前往拉美進行物流、電力、資訊相關的投資，實現企業、社會、政府良性互動，拓展基金、信貸、保險融資管道，推動中拉合作整體升級。

儘管在一些拉美國家仍存在相當多的政治上的不確定性，但當地政府也在積極改善投資環境。例如巴西政府在金融、交通運輸和基礎設施領域推動的「投資夥伴項目（Investment Partnerships Program）」。

阿根廷總統馬克里（Mauricio Macri）政府制定了一系列鼓勵投資政策，恢復投資者信心，企圖擺脫過去數年的政治經濟孤立局面。墨西哥政府的結構性改革措施增強了電信和電力部門的競爭機制，其它一些政策也抑制了通貨膨脹，提高了應對外部環境變動衝擊的能力，財政預算預計將回歸到「初級盈餘狀態（primary budget surplus）」。

隨著相關國家政策調整，拉美可以作為中國新的海外投資方式的試驗場。但新的政策和雙邊協議只是中國「走出去（going out）」戰略的2個積極部分。中國企業也需要隨之調整他們對外國投資機會的看法和應對。

不炒短線，規劃長期投資

過往中國投資併購模式也許不再合適，因為集中的併購活動將帶來巨大的風險。不幸的是，近年來這種風險成倍增加。根據中國商務部發佈的統計資料，2016年，中國境內投資者對境外企業非金融類直接投資累計達1701.1億美元，較2015年增加了44.1%。

這種趨勢前所未有，使中國2016年首次超越日本，成為全球第2大海外投資國，僅次於美國。一般來說，如果企業領導人缺乏周密設計，集中進行大規模併購的最大問題會導致增加「資金槓桿率（leverage）」，和更高的資產負債比，導致較大的降級風險。

歷史上大約25%的企業在併購後會遭降級。這種情形特別會對中國企業造成痛苦的影響，畢竟他們更為缺乏並購整合和管理的經驗。因為這些風險的存在，當中國公司響應政府鼓勵走出去的新政策時，首要地需要堅持可持續的原則，長期性應該作為戰略出發點。

一帶一路和國際產能合作的核心是一種長期合作的承諾，相關的投資會進行多年。只有財務基礎穩固，增長前景可持續，多年的合作投資才能支持政府的戰略。

部署全球產業鏈

進行新的海外投資的另一個優先考慮是全面認識國際產能合作的目標，就是以互利方式使製造業產能在國家間的轉移以加強「全球產業鏈（global industrial chain）」。應該避免使直接投資僅侷限於短期產能輸出，這既不符合中國的利益，也非投資接受國的利益。

對大部分股權投資者來說，專案投資價值相當大程度上取決於有效的「投後管理（post-investment management）」，一項投資開始的時候就要清晰界定權利與義務，畢竟併購只是長期投資的第一步。

進行海外投資的中國公司不僅要負起責任且更有效率使公司獲利，進行持續性的投資，更需要符合中國對外投資的優先選擇。一旦中國商界高層堅持進行持續性的長期投資，就會符合中國海外投資新戰略。

© Project Syndicate

（原標題為《A New Model for Chinese Overseas Investment​》，文章未經授權，請勿任意轉載）

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