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法蘭科

 

● 哈佛大學教授
● 美國經濟委員會前顧問

自20年前歐元（Euro）正式問世以來，便面臨許多嚴峻的挑戰。雖然截至目前，歐元毫髮無傷地挺過了許多危機，但在這個共同貨幣（common currency）啟用滿20周年之際，吾人應當仔細爬梳20年來歐元所面臨的種種問題，並希望能從過去的錯誤中記取教訓。

適合與否、經常帳赤字

第一個關鍵問題在於，許多形形色色的歐洲國家相繼決定採用歐元作為流通貨幣。

美國經濟學家指出，這些國家並不符合「最適通貨區」（Optimum-currency area）的標準。具體來說，歐元區國家的景氣循環並不同步。如果國家的經濟需求與歐元區其他國家不相符，那麼沒有獨立的貨幣政策（monetary independence），狀況則會雪上加霜。

舉例來說，2004年至2006年，愛爾蘭（Ireland）因房地產泡沫（housing bubble）與經濟過熱（Overheated Economy），需要更緊縮的貨幣政策方能因應危機。但歐洲中央銀行（European Central Bank，以下簡稱ECB）放棄了重新評估歐元的機會，也沒有為此提高利率。

同樣地，2009年至2013年，愛爾蘭因為經濟嚴重衰退，需要較寬鬆的貨幣政策。而ECB仍然沒有貶值貨幣、加印鈔票或者降低利率。

第二個錯誤在於，歐元發行的前10年間，某些歐元區的邊陲國家仍然存在巨額的經常帳赤字（Current Account Deficit）。

當時，人們以為這些國家的資金淨流入（net capital inflows）象徵更有效率的金融整合，但現在回首望去，相較於歐盟領頭羊德國，邊陲國家提高單位勞動成本（unit labor cost）所造成的不平衡現象，其實並沒有這麼輕微。

道德危機才是財政核心

許多國家，尤其是希臘，都還保有龐大的預算赤字和相當高的債務水平。希臘的財務危機證實了較為富裕的成員國，尤其是德國，長期以來都憂心自己終究會被迫替入不敷出的夥伴紓困。對需要紓困的國家來說，得到救援的渴望就是一種不正當的誘因。

鑑此，歐洲貨幣聯盟（European Monetary Union）的創辦國發覺道德危機才是財政的核心弱點，於是在《馬斯垂克條約》（Maastricht Treaty）中規定，歐元區成員國的預算赤字，不得超越國內生產毛額（GDP）的3%，且明定歐元區成員國不得彼此紓困。

其實所有歐元區成員國（包括德國）都已快要突破3％的赤字上限，事實證明財政規定並不可強迫執行。而雖然各國政府一再聲稱將來定會實現財政目標，但這都只是過度樂觀的預期增長造成的空話。

歐元區確立之後，負債累累的邊陲國家突然能夠與德國平起平坐，以幾乎相同的利率借款，然而這也無濟於事。就算是美國的伊利諾（Illinois）等負債州，也必須支付與其他州相對的利率溢酬（premium）。

撙節政策的兩面刃

歐元區無法將更多財政權力轉移到超國家（supra-national）層面的問題，在銀行監管（banking regulation）的領域一再重演。歐洲經濟學家曾警告，泛歐元區的銀行監管對共同貨幣的長期永續發展至關重要，但這個說法卻遭到忽視。然而坦白來說，吾人並不能稱這些問題為歐元區領袖所犯的「錯誤」，因為只要有任何人想解決問題，就會受到強烈的政治反彈。

然而在其他方面，歐元區的領袖確實搬了石頭砸自己的腳。

舉例來說，ECB完全無視全球經濟衰退，在2008年7月提高利率，並於2011年再度提高利率兩次。

此外，2010年初希臘爆發財務危機時，歐洲領袖並沒有做出有效回應。相反地，他們不僅未能在第一時間將希臘案件送交國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，以下簡稱IMF），也沒有將希臘的欠債狀況記錄下來。就算希臘採行財政撙節政策（austerity），該國的負債對國內生產毛額比率（debt-to-GDP ratio）也已經慘不忍睹。

事實上，2009年後所推動的財政撙節政策產生了巨大的反效果，該政策導致邊陲國家的收入下滑，嚴重程度為歐盟執行執委會、ECB和IMF所始料未及。就算撇開經濟衰退的經濟代價和政治成本，造成民粹主義者的憤怒不談，財政撙節政策也沒有成功帶領希臘走上債務永續（debt Sustainability）的道路。

相反地，國內生產毛額的下降幅度比任何債務的降幅都來的高，導致負債對國內生產毛額比率上升得更快。

危急時刻所實施財政撙節政策，加上歐元區早期的龐大支出，構成了順周期性（pro-cyclicality）財政政策。實際上，希臘的財政政策是全球數一數二具順週期性的政策。但這並沒有讓歐元區在未來危機來襲時，變得更加強而有力。

穩定歐元區會員國改革

當然我並非主張歐元毫無可取之處。首先，當初11個歐盟會員國放棄本國貨幣，轉而採用共同貨幣的過程，進行得相當順利。1992年和1993年爆發的歐洲貨幣危機，和近年其他地區的通貨廢止事件（demonetizations），也在在顯示歐元的使用相當得來不易。

歐元早期的第二大功績，即是透過廣泛流通至全球各地，使歐元立刻穩居全球第二大流通貨幣的寶座。此外，為了加入歐元區，許多抱著雄心壯志的成員國，尤其是後來加入歐盟的中歐和東歐國家，都進行了對國家相當有利的改革。

近期的大小「成功」事蹟，包括部分邊陲國家的發展，例如西班牙成功縮減了先前缺乏競爭力的單位勞動成本。ECB總裁德拉吉（Mario Draghi）成功地平衡了德國對財政自律（fiscal discipline）的需求，和地中海國家對財務通融（accommodation）的需求。

為此，德拉吉應獲得最高的讚許。他在2012年7月宣佈ECB將「不顧一切地」保護歐元的平靜市場，這是歐元危機的重要轉機。

讓歐元持續茁壯

也許最重要的是，民意調查顯示，近年來歐元已獲得了民眾強烈的支持。2018年11月，64％的歐盟公民表示支持使用共同貨幣。

如果歐元區的領袖能夠從過去的錯誤中記取教訓，未來歐洲貨幣聯盟不但不會潰散，反而會繼續成長茁壯。

（翻譯：蔡惟方，責任編輯：簡嘉宏）

© Project Syndicate

（原標題為《The Euro’s First 20 Years》文章未經授權，請勿任意轉載）