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托雷斯

 

● IMF阿根廷計畫前執行主任

阿根廷首次向國際貨幣基金（IMF）借款是1958年。

此後的60年間，阿國與IMF共簽署了22項協定，但大多都以出現偏差（derailed ）或以失敗告終。

雖然阿根廷現任總統馬克里（Mauricio Macri）以商業頭腦著稱，但他最終還是加入了這一令人失望的行列。

短短3年多的時間，他的政府已與IMF簽署了2項協定，近期發展表明阿根廷與IMF的麻煩史或許會重演。

借貸570億美元

最近這輪風波始於2018年6月，當時，阿國財政和經常帳戶赤字的總規模相當於GDP的11％。投資者對阿根廷的國債持謹慎態度，迫使馬克里政府趕緊向IMF求助。

在美國的強大支持下，阿根廷很快就獲得了計畫使用3年的500億美元IMF貸款。馬克里政府將這一切粉飾成「預防性（precautionary）」計畫：阿根廷只會將這筆資金留作後備，讓私人投資者安心。

然而，僅2個月後，馬克里便承認阿根廷需要比500億美元更多的錢，而且馬上就要。

在IMF的行話中，這筆交易必須是「前置（front-loaded）」，也就是馬上花掉的。

在這一點上，馬克里與美國總統川普（Donald Trump）的情誼（他們從搞房地產時就相互認識了）得到了回報。IMF同意（儘管不情願）再追加70億美元貸款，將總額增加到570億美元。

此外，借貸總金額的90％（即512億美元）會在2019年底阿根廷總統大選前入帳。

資金轉入債券紓困

這是IMF有史以來向單一國家提供的最大一筆貸款，阿根廷每況愈下的經濟也急需財政支持。

4月15日基金組織轉入了96億美元的第一期款項，誰知馬克里政府沒有用這筆錢建立外匯儲備或回購債券，反而拿去購買阿根廷比索（pesos）。

不出所料，阿根廷債券的風險溢價飆升。

投資者們坐立不安，不僅因為前總統基爾納（Cristina Fernández de Kirchner）在民調中領先。他們知道，透過IMF的財政支援「前置（front-loading）」現任任期，馬克里未來還會將阿根廷的還款義務推給IMF。

由於IMF具有優先債權人地位，因此它將首先得到償付。如果阿根廷在2020年之後沒有足夠的美元來償還所有債權，那麼私人投資者可能就要虧本重組自身債權。

因此投資者只剩一個狹小的機會視窗去逃離阿根廷，而且可能很快就要啟程。

只想自己連任

阿根廷政府辯稱，財政部需要在本國國內出售96億美元支付以比索計價的預算開支，儘管這種借來美元買入比索做法似乎並不尋常，但IMF已批准。

同時，政府只被允許通過央行和公開拍賣的方式以每日最高6000萬美元的同質療法（homeopathic）劑量來使用這些資金。

但此舉這毫無意義。

根據阿根廷與IMF的協定，阿根廷政府承諾實行零赤字的基本預算收支（扣除利息前），並對以比索計算的70％的到期債務和公共債務利息進行展延。

阿國政府成功地滿足了這兩個條件，目前已對100％以比索計價利息和公共債務實施了展延，超額完成了2019年的目標。

因此阿國政府在預算方面根本無需動用基金組織的美元來購買比索，相反的，在IMF的支持下，馬克里政府將使用這筆錢來維持比索2019年大選前的匯率穩定，從而增加馬克里的連任機會。

無法維持比索匯率

IMF也不應該支援這種做法，理由如下。

首先，透過贊同這種愚蠢和錯誤的論點，IMF將危及阿根廷與自身兩者間關係正常化的努力。此外，下屆阿根廷政府迫切需要本屆政府2019年出售支撐比索的美元，好在2020年償還到期的債務和利息。

如果下屆政府（似乎不可避免地）需要就目前的IMF協定展開重新談判，那麼擁有96億美元（而不是金額相當且持續走貶的比索）將使其處於略為有利的談判地位。

鑒於每天6000萬美元拍賣其實無法為政府提供足夠彈藥防止外匯市場上的比索匯率暴跌，因此，維持比索的穩定甚至是不可能的。

最後，阿根廷積欠IMF這種優先債權人的債務越多，就越難以說服私人「非優先（non-privileged）」投資者去為自身債權進行展延，並在2020年後繼續提供融資。

可悲歷史重演

可悲的是，歷史或許即將重演。

2001年10月，就在發生債務違約前約60天，阿根廷向IMF借款80億美元，並將其中大部分用於購買逃離阿根廷投資者手中的比索。

目前，IMF很可能再次犯下同樣的錯誤，同時，也別寄望會得到什麼意外的好處。

（責任編輯：簡嘉宏）

© Project Syndicate

（原標題為《The IMF Is Fueling an Argentine Crisis – Again》文章未經授權，請勿任意轉載）