台積電Q1法說:加大力道 重拳出擊

林若伊 2021年04月16日 00:00:00

Intel大動作宣布將投入200億美元擴廠,台積電馬上跟進宣布未來三年的資本支出將來到1,000億美元,此決策意圖值得細細解讀。(湯森路透)

自一月法說以來,台積電(TSMC)在觸及歷史新高價679元後,Intel新任CEO對釋出外包訂單說法保守,甚至提出「IDM 2.0」戰略重新跨入晶圓代工市場後,台積電股價便受到短期性的壓抑,在600元上下震盪,在景氣循環股及IC設計類股因經濟展望樂觀及缺料議題而活蹦亂跳的同時,更顯得落寞。

 

然而台積電畢竟還是台灣加權指數(TAIEX)權重最大的成分股,台積電法說所提供的關鍵訊息,除了對於相關產業動見觀瞻,也對加權指數能否站穩17,000大關,甚至再創新高,有決定性的影響力。

 

另外從地緣政治的角度,法說會前爆發出中國軍事科研單位下單世芯-KY(3661.TW),以該晶片組裝而成的超級電腦進行超音速導彈的開發,該ASIC(特殊應用IC)由台積電生產製造,可能成為美國封鎖中國算力意圖的破口,除了造成台股IC設計類股連袂下挫,該長遠的國安隱憂也特別值得關注。

 

而由於Intel大動作宣布將投入200億美元擴廠,台積電馬上跟進宣布未來三年的資本支出將來到1,000億美元,此決策的意圖果然成為法人提問的重中之重,也值得細細解讀。

 

第一季營運審慎中帶亮點

 

從第一季已公布的營收來看,美元營收為129.2億美元,再度創下單月及單季營收新高,也位於第四季法說指引 (127-130億美元)的區間上緣,特別值得注意的是台積電修改了先進製程的定義邊界,從過去的16nm改成7nm,占比仍有49%的水準,其技術的更新換代仍持續順暢。

 

毛利率為52.4%,也介於上一季法說所給出指引(50.5%-52.5%)的上緣,單季EPS雖季減2.2%,但年增率是19.4%,由於上次法說已說過54%的毛利率是由於極端高的產能利用率,對於毛利率的收斂已打預防針,個人認為還是個令人驚喜的成績。

 

若從第二季來看,雖有南科跳電意外,營收仍將微幅成長,來到129-132美元這個區間,但毛利率將下調至49.5%-51.5%,主因是5nm製程滲透率拉高,但成本結構尚未優化完成,但認為以長期的角度,毛利率維持 50%以上,仍為理性且可持續的期待。

 

資本支出再次擴張是為滿足樂觀需求

 

這1,000億美元的資本支出細節,券商及媒體均多有猜測,也終於等到財報緘默期後有機會詢問台積電經營階層。

 

未來三年1,000億美元的資本支出,包括了2021年度,同時也從上一次法說會的250-280億美元的區間上調至300億美元。值得注意的是,台積電並未上修產業成長率的區間,仍維持10%-15%的預期,但樂觀期待更加接近區間上緣,從需求的角度,是再次擴增2021年資本支出的理由。而從台積電多次強調,其資本支出的政策是為了因應「長期」且「確定」的需求,有法人提問客戶是否預付等合約細節,雖基於台積電一貫不評論特定客戶及細節的立場,無法得到印證,但公司經營階層也強調對未來訂單的確定性是有信心的,也符合台積電過去進行資本支出決策的慣性。

 

比較有意思的是,由於三星及Intel有傳出關鍵設備(EUV – 極紫外光雕刻機)取得困難,甚至三星少主李在鎔還特別飛往荷蘭,要求ASML確保供應,甚至Intel也被傳出EUV存量不足,為被解讀先進製程追趕台積電無望的其中一個關鍵原因。然而台積電也回答法人提問時表示,該資本支出也是與供應商溝通過後的決策,對於此資本支出的達成率,我也傾向樂觀解讀。

 

而資本支出上調所產生的折舊,將對毛利率造成的負向影響,台積電也罕見地以漲價因應,在創造客戶價值的前提之下反映成本,我認為以台積電在先進製程目前超過八成市佔的角色來說,還不至於有負向的影響。

 

Intel傳出EUV存量不足,是被解讀先進製程追趕台積電無望的其中一個關鍵原因。(湯森路透)

 

未來技術展望

 

從台積電再次強調此次資本支出仍維持80%以上投注在先進製程、10%投注在先進封裝、10%投注在特殊應用上,3nm製程的進度及滲透率,在同階段導入的客戶數是比較多的,其實也反映台積電的技術領先地位(Technology Leadership),所帶來的強大議價能力。而先進封裝將在2022年導入HPC(高速運算)客戶,雖不能直接拆分營收占比,但預期成長率將高於公司各產品線平均的成長率。

 

在車用平台的部分,的確有短期急單的挹注,造成車用電子季增長了31%,然而目前的車用電子產品仍僅僅使用成熟製程,占比仍為4%的個位數水準,後續展望仍然得關注以7nm製程平台與其他tier 1廠商的合作,以及自駕晶片的開發,個人對這塊持續保持樂觀態度。

 

至於存貨及超額訂購(Overbooking)議題,台積電有觀察到產業的確有缺貨議題,庫存水位也高(甚至台積電第一季的存貨周轉天數也微幅增加了一天),然而基於跟客戶的密切溝通,還有半導體產業的多頭循環,他們對目前的存貨水位感到舒適,我也同樣認為這個隱憂,對台積電來說目前還不明顯。

 

另外與Intel的競合關係以及地緣政治議題,台積電持續以技術領先回應,我認為這的確是最好的應對方法,而重申台積電是大家的代工廠(Everybody`s Foundry),也凸顯了Intel跨入晶圓代工,很難取得競爭對手的信任的難題。從資本支出及技術領先地位的角度,對於台積電這座台灣的護國神山持續堅挺,個人繼續抱持樂觀期待。

 

※作者為前美系外資投信研究背景,涉略台股、陸股及多重資產等領域,現職為金融科技新創副投資長,並管理「若伊時評」粉絲專頁,以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下,已持有本文所提及的台積電(2330.TW)之多方標的及衍生性金融商品,其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議,讀者請勿單純以本文為依據,請多方涉略後審慎地進行投資決策。


 

 

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