中美貿易戰激化，中國「國師」金燦榮提出了「三張王牌」之說，即稀土、美債、和中國的市場規模。這三張王牌似乎是一年多前提出來的，現在被媒體炒冷飯。王牌之説聼上去振奮人心，但除了市場規模之外，其他兩張「王牌」都不能用。

筆者分析過稀土問題好多次。「稀土」不是珍稀資源，千萬不要被「稀」字騙了。它們總量不少，只是分佈較散，濃度較低，與其他物質混雜一起，不容易提煉。不錯，中國是稀土出口大國，佔據全球81%左右的生產規模。惟中國的蘊藏量「只有」全球的三成半左右，雖然還是最高的國家，但沒有壟斷性的地位，而且由於稀土絕對儲量不小，即便刨去中國的三成半，剩下的也足夠供應。這還不算其他國家還有回收稀土金屬的技術，還有海底稀土待開發。

稀土工業之所以被中國一國獨大是因為生產成本、環境保護和貿易規則的問題。在中國1980年代初生產稀土之前，美國和其他國家都生產稀土（當時美國生產量佔全球一半左右）。稀土提煉污染大，要符合環保規則則要大幅提高成本。中國以前不顧環保，一窩蜂地「白菜價」生產，又加上中國加入世貿，其他國家不能關稅保護。這樣其他國家的提煉企業才一一關閉。

當中國不出口，其他國家自然會重啓生產，稀土提煉又不是什麽高科技（中國的技術還是從其他國家學過去的）。這個時間要多長？也沒有中國專家所說的那麽長。所有經濟領域，不確定性永遠是最大的敵人，比惡劣的環境還惡劣。中美一邊談判一邊又嚷嚷要打，企業普遍觀望中，就沒有決心重整策略。如果一旦確定破裂了，重新建厰不是什麽問題。在2000年代，油價飆升的年代，連頁岩氣這樣的工業也從無到有地在美國建起來了，何況一個稀土工業？

當然，無論如何，建厰還是需要一定時間，但這段時間内，中國不可能真的完全不出口，無非對美國禁止而已，最後又是肥了一批國際「倒爺」。

挾棉花而號天下

高估自己某個商品的重要性有現成的教訓。十九世紀中期，美國南方的棉花帶是全世界種植棉花最好的地方，美國南方棉花以其價廉物美，牢牢占據世界棉花市場。美國南北戰爭前夕，南方邦聯政府建議，由邦聯統一收購棉花，在戰爭未開始的時候，先運去歐洲一個地方儲藏起來，慢慢換錢購買武器。可是，有邦聯的政客鼓吹「棉花就是國王」（cotton king）。他們認爲當時紡織產業是最重要的產業，棉花又是其原料，整個歐洲都依賴美國南方的棉花。於是美國南方可以「挾棉花而號天下」，以不對歐洲出口棉花而威脅歐洲列強承認南方。他們號召各州和各莊園不要把棉花賣給邦聯政府。這樣邦聯政府的計劃成空。

理想很豐滿，現實很骨感。那些鼓吹「棉花爲王」的政客被無情地打臉。南方不出口棉花，在一開始確實令國際市場價格大幅飆升，但第二年、第三年，埃及、印度、中國的棉花就開始填補南方棉花的空缺。他們的價格和品質未必比得上以前的美國南方。但既然美國南方不出口了，也不是無法「將就」使用。歐洲沒有被美國南方的棉花爲王要挾，始終沒有承認美國南方政權。結果，南方空有棉花在手，這時連換錢也換不成了（因爲被北方封鎖了）。南方的這個戰略失誤是其失敗的重要原因。結果到了戰後，美國南方恢復輸出棉花，就再也無法回復以往的市場地位了。

中國專家說的第二張王牌是美債。這個王牌更不可用。

中國是持美債最多的外國政府，剛剛減持了205億美元，還持有1.12萬億美元，這個數字非常龐大。於是不少不明就裏的人看起來，美國欠中國錢，只要中國要美國「還錢」美國就「吃不了兜著走」。再不然抛售美債，也夠美國「喝一壺」。

這些説法沒有理解美債的本質。美債是民間的那種「欠債還錢」，它是全球回報最穩定的金融產品，又具有高流動性。想錢不貶值，又找不到合適的投資，又不想冒風險，又想容易換成現金，美債就是最好的選擇。正如一般人若不買股票投資的話，就把錢存入銀行一樣，因爲銀行有穩定的利息回報。一般人不會把存錢到銀行就說「銀行欠自己錢」，投資者買美債也一樣。

美債爲何回報穩定和流動性高？這是因爲二戰後，美國和美元獨大，美債從來沒有真正違約過（1979年因技術上的原因違約過），各投資者對美債有信心，願意買。因此，在發行美債時都以低於面值的起價，通過拍賣形式發行，叫價最高（當然還是低於面值的）的買家才可以買到。

中國不能在美債沒到期的時候就要美國「還錢」（正如存定期不能在未到期前就兌現，否則有罰金）。而「抛美債」（減持）也很容易找到買家。事實上，中國持美債雖多，在整個美債市場卻的份額卻不足以影響大局。根據美國財政部4月份公佈，美債目前有22萬億，公衆持73%，外國政府持27%。中國只佔美債總額的5%左右，能一定程度影響美債的價值，但無法動搖大局。

中國外匯儲備無法動搖美元大局

那麽中國爲什麽要買這麽多美債呢？除了在2009年「救美國等於救中國」的時期，中國買美債都是基於理性的投資利益和金融穩定的考慮。中國是擁有外匯儲備最多的國家。中國其實不需要這麽多外匯儲備，但由於外匯管理制度，美元不能直接在中國用，外資進入中國或者出口換回美元，都要把美元留在中國外匯管理機構，換成人民幣。

中國長期出口順差和投資逆差，於是有大量的外匯儲備。這些外匯儲備中的很大一部分，不是中國政府自己的錢，而是中外企業的錢，理論上，他們隨時能要求把手中的人民幣兌換為美元，把錢轉移出中國。因此，這些外匯不能全投在高風險和流動性低的資產上，也不能擺在那裏貶值，於是買風險低流動性高的美債就成爲最合適的投資。

與此相關的另一個（不靠譜）的建議，就是中國可以抛售美元。理由是中國有大量的外匯儲備，抛售美元令美元貶值，能重創美國經濟。且不説目前流通的廣義美元有80萬億，中國外匯儲備有三萬億，只占3.75%，依然無法動搖美元大局，且不説如前所述很多美元不是屬於中國政府，無法盡數抛售，單說抛售美元本身就對中國經濟造成很大傷害。美國有個教授寫過一本《美元陷阱》（2015）的書，分析了整個世界經濟都被「鎖入」「美元陷阱」中，抛棄美元換不回同等價值的資產，最後結果就是該國擁有的美元資產貶值，得不償失。這還不算人民幣升值對出口的影響。

而且，即便中美雙方劍拔弩張，目前也只限於貿易戰範圍。如果中國抛售美債和美元，就不可避免進入金融戰和貨幣戰階段，美國掌握的工具與資源都遠比中國多，優勢更大，中國的「王牌」隨時成爲「臭牌」，中國可不敢隨便動用。

三張「王牌」真正有用的只有最後一張，就是中國的市場規模，正在追趕美國。令包括美國在内的國家都不能無視中國市場。但這種「王牌」也是「鼓勵性的」，如果打出「王牌」，在市場上封殺美國，對中國來説也是雙刃劍。因爲「王牌」得以成立的基本條件，還是政治經濟金融的穩定。如果中國與美國要鬥個「你死我活」，如果中國要以人民幣貶值來對付美國，那麽市場萎縮和動蕩，這種王牌的意義不但少了很多，更傷及自身。

讓美國七傷拳自傷

中國要應對貿易戰，最佳的方法就是和前一階段一樣，「佛系應對」，美國加中國關稅，中國不應戰。中國籌碼不夠多，任何反制都會顯得技不如人，除了「擺個姿態」考慮國内政治因素，在經濟上沒有必要。中國5月13日提出的「反制」清單，雖然數量龐大，但總量只有600億美元，而且分爲四級，只有最高一級才升到25%，最低一級則維持5%不變。真正涉及多少「新關稅」避而不談。很明顯就是政治考慮爲上的。

正如一大批美中經濟學者，包括《人民日報》等官方媒體，都不斷論證，加關稅對雙方都有影響。簡單的邏輯，美國升高關稅對美中都有負面影響，如果中國再加關稅，又再來一次對美中雙方都負面影響。那麽總體而言，體量更小的中國，受到的相對壓力也更大。反而是默默忍了，讓美國七傷拳自傷，對中國更好。

※作者為旅美學者