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反美情緒高漲助聯發科擴大中國市佔 咁安捏?

林若伊 2020年08月24日 00:02:00
已榮登台股第二大市值的聯發科,仍然具有堅實的科技實力,重新調整產品定位、認知國際情勢並且重新選擇站隊,不無重返榮耀的機會。(湯森路透)

已榮登台股第二大市值的聯發科,仍然具有堅實的科技實力,重新調整產品定位、認知國際情勢並且重新選擇站隊,不無重返榮耀的機會。(湯森路透)

美國商務部在台灣時間本週一晚間公布新一輪華為禁令後,我國IC設計龍頭聯發科(MediaTek, MTK, 2454.TW)所生產之標準品SoC(系統單晶片),也被正式禁止出貨華為。此一舉動,無異將華為的智慧型手機事業宣判了死刑,從而聯發科行動通訊平台因受益於中國去美化而跨大供貨華為,藉以搶佔中國品牌市佔率的期待,也宣告落空,也驅使聯發科股價單週驟跌,幅度最大來到17.5%,與台海緊張因素同步帶動了台股加權指數(TAIEX)的急跌,而我認為MTK此短期的空頭格局仍未改變。

 

新一輪華為禁令公布前一晚,我們在「聯發科很難自外於華為禁令」一文,警示了美國不可能單獨放行如聯發科般的第三方IC設計公司,因為美方的戰略意圖在於全面消滅華為,此一破口除了損及美系廠商的利益外,對其戰略目的反而難以達致,美方修補這個禁令的漏洞,勢在必行。也因此,無論華為新禁令是否涵蓋標準品,我們都認為聯發科都居於不利之地位。

 

然而在禁令發布後,市場上居然出現意圖淡化此利空之呼聲,宣稱華為智慧型手機的市場空窗,將由其中國品牌的競爭對手OVX(OPPO, VIVO, Xiaomi)承接,聯發科將反而擴大其中國國內市場的佔有,長期來說將反而受益之說法,我深深不以為然。

 

市場宣稱華為智慧型手機的市場空窗,將由其中國品牌的競爭對手OVX(OPPO, VIVO, Xiaomi)承接,聯發科將反而擴大其中國國內市場的佔有。(湯森路透)

 

台廠相較於美廠並不必然更具有政治紅利

 

從美中近期的軍事緊之態勢來看,美軍以2架B1B槍騎兵戰略轟炸機突入中國的東海防空識別區,劍指中國政治核心,升高了美中緊張情勢,而解放軍在毫無覺察之餘,無法做出任何實質性的反制行為。另從中國向美方輸誠,承諾「不開第一槍」的同時,也加大了對美農產品的採購力道,從而我認為在美方絕對軍事優勢的壓力之下,中方已下跪投降,加大城下之盟式的對美採購概率大幅提高,讓聯發科與高通(QUALCOMM, QCOM.US)的競爭,已處於劣勢的地位。而這個態勢也可以從華為已支付18億美元取得高通的專利授權,除了確立中方對高通收取授權金商業模式的抵制已讓步,也讓我們認為高通在中國具有競爭優勢的想法,得到印證。

 

另從中方加大對台軍演來看,不敢操作仇美情緒,以避免美國對其發動熱戰的中共當局,只能操作仇台情緒藉以疏導國內對其內政不力的不滿,從這個角度看,使用台灣品牌的產品並不必然更具有政治紅利,由此觀之,中國國內的反美情緒將使聯發科受益的推論,我也認為稍嫌草率。反而我認為中國藉由操作民族情緒,扶植自家IC設計公司(如展訊及銳迪科),搭配三星(SAMSUNG, 005930.KR)的先進製程上位的可能性,比採用台廠反制美廠的機率為高。

 

中國手機市場萎縮

 

從蘋果砍價供應鏈,大立光(3008.TW)及台積電(TSMC, 2330.TW/ TSM.US)均在第二季法說會釋出手機展望不佳之觀察,高通庫存水位提高,地表最強蘋果分析師-郭明錤也釋出蘋果(AAPL.US)正在對其供應鏈積極砍價之訊息,均在在反應了武漢肺炎時期,智慧型手機等移動通訊設備需求驟降的狀態,而由於疫情短期之內看不到曙光,從而我對智慧型手機需求報復性反彈的概率,傾向以保守看待。而中國由於是以外貿為主的經濟體,受到疫情影響的波動相對劇烈,且其內部還有洪災的強力負面因素,其人均購買力也相較歐美低甚多,中國手機市場的狀態,我認為相對於全球手機市場更加嚴峻。

 

而這個推論,也可以從中國手機品牌的推案狀態得到佐證。閱讀我過去的文章後,許多IC設計的半導體業內人士,私訊了我的粉專「若伊時評」,提供了很多中國手機市場開案狀態的素材,在此將此段佐證將歸功於他們。聯發科原本其5G高階晶片將搭配華為旋即於9/26發表的Mate 40及明年的P50此二旗艦機種,然而由於華為將進入休克狀態,此二機種的前景目前不明,甚至華為的大量麒麟晶片庫存如何去化,也構成對聯發科不小的替代壓力,也因此中國自媒體也有釋出MTK將被OVX砍價之小道消息。而聯發科如果其5G晶片沒有辦法打入旗艦機種,其產業地位與過去的3G及4G時代,其實並沒有改變,不利於其評價之拉升。

 

 

退萬步言之,在華為釋出45%的市佔率後,若OVX真的有意願承接聯發科高階晶片,由於人員及產能的重新調配,其Leadtime(前導時間)多延長一個月,我認為已是樂觀的預期,對聯發科的業績挹注時間點,也有不小的影響。另從中國信息通信研究院所發佈的七月手機生產量為-34.8%,及我預期市調公司IDC統計中國移動(0941.HK/ CHL.US)、中國電信激活(啟用)的新用戶數量至高為-15%來看,中國手機市場的前景我認為也不容樂觀,聯發科擴大在一個萎縮市場的市場佔有,對其業績的挹注可能受限。而華為的5G佈建將因美方制裁而放緩,也是另一個中國5G手機滲透率的不利因素。

 

美系品牌競爭力不必然下滑

 

另從蘋果將立訊精密(Luxshare Precision, 002475.SZ)及京東方(BOE, 000725.SZ)拉進iPhone供應鏈,將由中國本土供應鏈自主製造在中國市場銷售的iPhone來看,我認為美系品牌手機在中國市場的競爭力並不必然下滑。除了使用台積電5nm製程的A14晶片將保有很強大的市場競爭力之外,中方追殺蘋果,將導致其本土供應鏈的崩潰,與中方保外資、保就業的方向有強力扞格。

 

而美方禁止美系廠商裝載微信(WeChat),恐將危及佔蘋果20%上下營收占比的中國市場,有利於OVX等中國品牌擴大在中國市場佔有的預期,我也傾向以保守看待。由於美方的戰略意圖在與中國市場脫勾,從而禁止搭載微信而損害美系手機品牌之中國市場銷量,是本末倒置,故美方已承諾:將開放美系廠商在中國國內與微信的合作,對此預期又是一大修正。

 

中國若追殺蘋果,將導致其本土供應鏈的崩潰,與中方保外資、保就業的方向有強力扞格。(湯森路透)

 

聯發科的評價陷阱

 

由於美中貿易大戰打到科技層面,從而市場原本預期聯發科的行動通訊事業將受益中國去美化議題,擺脫高通的掣肘,從而在滲透率及客單價(ASP)都有巨幅的拉升,將同步帶動其營運績效也有大幅度的受惠。然而由於其技術水準與市場地位,加大對中國市場的著墨從而導致其受到美方國家戰略的波及,可說是反映台廠對於不得不站隊選邊的無奈,我認為今年度聯發科所price-in的中美貿易戰紅利,可能都將全部回吐。

 

從聯發科近期5G產品成功與國際航海衛星通訊公司(Inmarsat)合作測試成功,將從而取得打入由Tesla的老闆Elon Musk所經營之未上市民營衛星公司SpaceX的5G衛星網路(StarLink)供應鏈之機會,我認為對聯發科脫中入美是個不錯的開端,畢竟中國今年才建成足以取代1994年即已發展成熟GPS(全球衛星定位系統)的北斗系統,並大力宣揚,反而讓大家認清其太空實力本身即是一大笑話。而我們不得不否認,已榮登台股第二大市值的聯發科,仍然具有堅實的科技實力,重新調整產品定位、認知國際情勢並且重新選擇站隊,不無重返榮耀的機會。

 

※作者為前美系外資投信研究背景,涉略台股、陸股及多重資產等領域,現職為金融科技新創副投資長,並管理「若伊時評」粉絲專頁,以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下,已持有本文所提及的台積電(2330.TW)之多方標的與聯發科(2454.TW)之空方標的及衍生性金融商品,其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議,讀者請勿單純以本文為依據,請多方涉略後審慎地進行投資決策。

 




 

 

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