台灣的「護國神山」，半導體產業這個王冠上最大的一顆寶石－台積電（TSMC, 2330.TW/ TSM.US）於10月15日進行了第三季的線上法人說明會，除了展示其憑藉堅強技術領先實力所帶來的紮實營運績效，也同時釋放了許多訊息，有助於我們觀察在美中台之間半導體產業上的競合關係。

TSMC第三季成績亮眼

台積電在前有華為禁令、後有台幣升值等負面因素下，仍然交出了在單季營收、獲利、毛利率　…等財務數據上歷史性的亮眼成績，受到台幣升值影響，換算營收為3,564.3億台幣，獲利為1,373.1億台幣，年增率及季增率分別為21.6%、14.7%及35.9%、13.6%，但若以美元幣別來看，則營收的年增率為29.2%，季增率為16.9%。此外，毛利率也來到歷史新高的53.4%，帶動每股盈餘（EPS）同步來到歷史高位的5.3元，而今年前三季累計的每股盈餘已來到14.47元，正式超過去年一整年賺的13.32元，此成績大大打敗市場預期，也超過TSMC在第二季法說給出的guide。

若以製程別來看，由於5nm製程放量，占比達到8%，帶動16nm以下的先進製程占比來到61%，對比第二季的先進製程占比為54%（7nm: 36%; 16nm: 18%）也是成長，表彰其技術換代持續順暢。而對於5nm改良版的4nm製程，及下一代的3nm，進度也都是順利進行當中，唯面對提問2nm的進度及細節時，沒有更近一步的消息釋出。

細看平台別，主要因應疫情改變人們的生活習性，HPC（高速運算）產品線，仍接續第二季維持成長，成長幅度來到了25%，這部分我覺得是最能反映TSMC的硬實力。而智慧型手機的部分重回成長軌道，由第二季的衰退（-4%）站回正數（+12%），唯占比居然較第二季衰退，從47%微降至46%，但我認為這是一個較為健康的狀態。

從聯發科（MTK. 2454.TW）的九月營收來看，受益於華為急單，其九月營收也來到了歷史新高，但華為把庫存拉滿對聯發科的涵義即是：華為的競爭對手OVX（OPPO、VIVO、XIAOMI）對MTK的下單將趨於保守，在無法出貨華為的情況下，對MTK第四季的成長動能可能有負面的影響，我認為此亮眼營收數字背後的含金量可能不足。相對來說，TSMC接收華為急單相對保守的情況下，雖仍有受益，但不至於營造一個過高的基期，使得第四季若面臨季減，恐壓抑股價動能。

TSMC第四季展望審慎樂觀

探討TSMC第四季的展望，若從手機的部分接續來談，則不得不提蘋果（APPLE, AAPL.US）在10/12終於發表了提供5G通信功能的iPhone 12，各大科技評論紛紛表示這次蘋果的定價策略較為激進，考量5G晶片成本較高的情況，在iPhone 12降價之餘，為了維持毛利率，蘋果供應鏈多有被砍價之風聲。唯所有零組件只有基頻晶片（X60）及SoC（A14 Bionic）採獨家供應商，雖然X60由高通（QUALCOMM, QCOM.US）供應，但仍跟A14一樣由TSMC吃下全部的代工份額，TSMC的實力可見一斑，我認為應不受砍價壓力影響。

唯在5nm製程導入的初期，毛利率可能略受良率影響，但此次法說仍給出有信心維持在50%以上的說法。而從iPhone 12削價，意圖在華為手機事業折翼之時搶占市佔來看，我認為TSMC第四季的手機產品線占比，不必然會下滑，從而有外資給出今年A14出貨9,000萬套的預估。

其他產品線（如HPC），從TSMC表示其4nm及5nm的客戶們tape out（送交製造）的需求很強來看，我也並不看淡，從而TSMC也表示其5nm的營收占比將在2021達到20%，也並非很過分的預期。特別值得一提的是，法說有提到車用電子平台受疫情影響最為劇烈，然而TSMC有信心以其技術領先之優勢，隨時做好準備抓住此產品線復甦時的商機，只是復甦時間未定。

然而對市場上很關心今年度會否再次上調資本支出的議題，財務長表示不會大幅上修（about 17 billion USD），可能會位於區間的上緣，但表示Q4缺乏大幅成長的可能，的確不是個令人極端振奮的好消息。考量到毛利略為下修，來到51.5%~53.5%的區間，營收季增的幅度將收斂至3.4%上下，我認為第四季EPS為5.0應該是個合理的期待，全年EPS將可能為19.5元。

其他重要議題（庫存＆成熟製程、華為、INTEL、供應商本土化、SP vs HPC）

過去亞系外資將焦點放在半導體庫存水位高的議題，認為這恐怕會影響TSMC的短期成長動能，該外資也有在法說會上提問，而TSMC的說法是：由於跟客戶合作關係緊密，客戶不擔心斷貨，也沒有必要重複下訂，便不會受到疫情等不確定性消退後庫存調整的影響。另外TSMC也認為這次疫情促進了新科技的被無痛採納，並不認為此需求會迅速消退。而由庫存議題引伸的，TSMC由於重視跟客戶的夥伴關係，並不會如其他企業般漲價28nm等成熟製程的代工價格，由於旗下還有世界先進（VIS, 5347.TW），恐壓抑成熟製程的漲價預期。

另外提及華為議題的時候，由於有中媒爆料TSMC已獲准出貨華為相對低階的半導體，然而據TSMC的說法及語氣，除了不予置評外，也強調將嚴格遵守各個國家的法規（此處指美國），從9月15日後，預期第四季將出貨給華為的金額將會是0，狠狠搧了該中媒一個大大的耳光。若台灣廠商還有接單華為的部分，TSMC對此議題的態度也很值得他們參考。

關於INTEL（INTC.US）的外包訂單，除了強調INTEL是重要客戶，也強調其產能的規劃都是依據長期需求，我認為緩解了「接受INTEL的短期代工，不代表增進TSMC長線成長動能」這個疑慮。而其實這個議題我個人認為，無論INTEL是否釋出外包訂單給TSMC，只要TSMC持續維持技術能力領先，從INTEL的競爭對手（如：AMD）一樣可以間接得到市佔率的提升，而這也是TSMC在法說會中多次強調的論點。

有本土券商也在提問中提及對本土供應商態度的議題，TSMC回應是只考量其效能及價格，而非以地域別考量，本土廠商並沒有紅利，持續提升其產品力才是唯一解方，對所謂「台積電大聯盟」的說法，可謂澆了一盆冷水。除此之外，TSMC也再次強調，將專注於設廠台灣。

有關於典範產業轉移，可能將由智慧型手機（SP, Smartphone）轉移至資料中心等高速運算（HPC）應用的猜測，從TSMC的觀察也足以提供佐證。被問及SP營收將從何時超越HPC營收，TSMC表示還看不出來。而下一代3nm製程的客戶，也是SP及HPC廠商都有。此典範轉移能不能為為趨勢，恐怕還需要更多時間才能得到驗證。

最後回到TSMC本身，半導體產業在近年可以說是外在經營環境變化最劇烈的產業了，能不能妥善應對以降低傷害，甚或反而因此受益，都可以看出該企業的底蘊。而TSMC以一種「他自狠來他自惡，我自一口真氣足」的態度面對，我認為無疑是最恰當的應對方式了，對其長線的持續成長，我仍不感到悲觀，也無怪乎各大券商紛紛在法說後上調目標價。而對TSMC繼續扮演台灣經濟火車頭的角色，我們也可以持續樂觀看待。

※作者為前美系外資投信研究背景，涉略台股、陸股及多重資產等領域，現職為金融科技新創副投資長，並管理「若伊時評」粉絲專頁，以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下，已持有本文所提及的台積電（2330.TW）之多方標的及衍生性金融商品，其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議，讀者請勿單純以本文為依據，請多方涉略後審慎地進行投資決策。