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台積電是最後一個擊不垮的巨人

林若伊 2020年08月31日 00:02:00
通吃iOS及Android陣營、手機及HPC、中國及以外市場的台積電,無疑是受到產業波動影響最小,甚至還相對受益的台灣廠商。(湯森路透)

通吃iOS及Android陣營、手機及HPC、中國及以外市場的台積電,無疑是受到產業波動影響最小,甚至還相對受益的台灣廠商。(湯森路透)

本週資本市場較為引人注目的議題聚焦在兩事件上:亞系外資券商大和資本(在台稱大和國泰)出具報告示警半導體產業庫存水位高,恐壓抑台積電(TSMC, 2330.TW/ TSM.US)的短期成長動能;聯發科(2454.TW)證實已向美方提出申請供貨華為。這兩個事件對半導體市況的觀察及台灣廠商的發展,都別具意義,畢竟半導體庫存水位高,代表IC設計公司甚至是手機品牌廠等產業鍊下游廠商積壓了很多存貨,恐影響對上游廠商的拉貨意願,而我認為這個議題對台積電的影響,將遠小於聯發科。

 

庫存積壓原因:典範產業轉移

 

某部分來說我是認同這篇以《最後一個還沒被擊垮的巨人?》為題的報告,其中有關於智慧型手機展望不佳的論點,便是我們一直在提醒的:由於受到武漢肺炎疫情衝擊,人們的自由移動受限,壓抑了對智慧型手機等消費性電子產品的需求。舉例言之,缺乏了出遊的機會,便減少了提升手機拍照功能的誘因;大多數時間都待在家,使用手機的時間多被使用電腦取代,更新手機還不如更新筆記型電腦。另外一個隱憂是全球經濟展望下行,也壓抑了購買智慧型手機這類非必需消費品的需求。而也因為人們的移動受限,同樣地也壓抑了5G這個行動通訊網路及衍生而來的發展,我認為本篇報告的觀察,是有其道理,且值得一提的是:該報告仍然認為台積電是亞洲半導體行業的首選。

 

而手機產業展望不佳的狀態,也有幾個供應鏈上下游的營運狀態可以佐證。首先是手機系統單晶片廠商高通(QUALCOMM, QCOM.US)第二季財報揭示其庫存水位暴漲至23億美金,較前一季多了30%以上,我認為降價清庫存的壓力不小。而台積電也在第二季的法說列出了四大產品線個別的成長率,除了HPC(高速運算)產品線外,手機、5G及汽車平台等其他三大產品線都是同步衰退的,除了因為中美貿易戰及華為禁令的影響,我認為跟前文所提及人們因為疫情而改變生活方式有不小的關係。

 

台積電後續的營運重心也將由聯發科、華為等手機供應鏈廠商轉移至超微(AMD, AMD.US)、英特爾(INTEL, INTC.US)、及輝達(NVIDIA, NVDA.US)等HPC產業廠商,我認為不乏是個有效的應對策略。另外值得一提的是,蘋果(APPLE, AAPL.US)將其iPhone的A14晶片及Macbook的CPU-Apple Silicon也都獨家交由台積電代工,其產品線波動的風險對台積電並沒有影響,是個相對特別的存在。

 

華為禁令使狀況加劇

 

而這個智慧型手機展望不佳,供應鏈庫存拉升的狀態,又因為華為禁令而加大了產業波動。由於華為預期美方禁令將使其持續穩定取得關鍵零組件成為奢求,因而提前擴大採購,拉升庫存水準也是很合理的事,從而導致台積電及聯發科都同樣得到挹注,而我認為這是將中國5G手機需求提前反應的結果。比較值得觀察的是華為競爭對手OVX(OPPO、VIVO、Xiaomi)的庫存備貨狀況,由於這三者也可能預期華為將退出智慧型手機市場,而提前備貨來搶佔這個市場空窗,進而加劇華為禁令對半導體庫存狀態的影響。

 

從OVX中唯一有上市掛牌的小米集團(Xiaomi, 1810.HK)第二季財報來觀察,其存貨由第一季的341.11億人民幣提升至388.57億人民幣,增加了12%;與去年同期相比,更是大幅成長了近46%,對比中國信通院公布的七月手機出廠量為-34.8%,我認為這些庫存的去化,恐怕仍需要不少的時間。假設OVX另兩家補庫存的動作與小米雷同,對聯發科將由OVX取得華為市占,藉以彌補華為掉單的希冀,就算把高通因為高庫存水位將大打價格戰及華為去化其大量麒麟晶片庫存的因素忽略不計,仍恐怕是緣木求魚,也無怪乎有OVX對MTK砍價的風聲傳出。

 

蘋果將大打價格戰

 

另外從最近陸續流出的iPhone規格及定價來看,我認為蘋果大打價格戰來搶佔市佔的意圖是很明確的,而這對OVX補上華為的中國市場空缺,也是個很大的負面因素。從硬體規格上來看,這一代的iPhone 12,在螢幕尺寸及電池容量上都不讓人覺得驚喜,甚至有變相漲價的呼聲,反而外媒Forbes(富比士)認為這代的iPhone最大的亮點為由台積電5nm製程代工的A14 Bionic晶片。而我認為降低電池容量,主打價格及處理器效能的iPhone 12,也是蘋果對人們生活方式改變的反應。

 

若從iPhone在中國的市況來看,我也認為被抵制的機會不大。雖然中國外交部發言人趙立堅宣稱「中國人也可以不用iPhone」,卻被抓到使用iPhone發表twitter文章,且中國人民也在此番言論之後,蜂擁至蘋果專賣店搶購iPhone,更遑論抵制iPhone也將劇烈地損害蘋果在中國的供應鏈廠商-立訊及藍思的利益。是以,中國人的民族情緒終究仍是「口惠而實不至」,對這次iPhone在中國市場的銷量,我仍傾向不看淡。

 

台積電產品線多元,聯發科須盡快加大中國手機市場以外的佈局

 

從疫情讓典範產業自手機轉移至HPC、中國手機市場庫存水準高及iPhone 12可能是今年下半年最有競爭力的手機產品這三點來看,通吃iOS及Android陣營、手機及HPC、中國及以外市場的台積電,無疑是受到產業波動影響最小,甚至還相對受益的台灣廠商,而這與全球絕對領先的半導體製程有關,其「最後一個擊不垮的巨人」之產業地位,我認為相當明確。

 

相對來說,藉由切入中國手機市場啟動5G產業佈局的聯發科,其營運逆風的態勢很難短期內克服,也希望這個台灣之光能夠加快非手機產業及中國以外市場的佈局,才能重返巔峰,畢竟聯發科所提出恢復供貨華為的申請,還是與美國國家戰略相扞格,我認為通過的機率其實並不高。

 

※作者為前美系外資投信研究背景,涉略台股、陸股及多重資產等領域,現職為金融科技新創副投資長,並管理「若伊時評」粉絲專頁,以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下,已持有本文所提及的台積電(2330.TW)之多方標的與聯發科(2454.TW)之空方標的及衍生性金融商品,其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議,讀者請勿單純以本文為依據,請多方涉略後審慎地進行投資決策。

 

關鍵字: 台積電 巨人 聯發科



 

 

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