美國聯邦準備理事會（Fed）在本月13日會後宣布利率維持在5.25%至5.5%的區間不變，且在明年可能會降息，使得美國10年期殖利率大幅下滑，跌破4%。在聯準會公布利率決策前，美國勞工部所公布的11月消費者物價指數（CPI）年增率為3.1%，較10月年增率3.2%低，但扣除能源與蔬果的11月核心物價年增率仍為4%。在美國CPI年增率逐漸降低且往2%通貨膨脹率目標調整的情況下，美國聯準會持續提高利率的可能性已大幅降低，故聯準會宣布維持利率區間不變的決策並不令人意外。

高利率維持的時間取決於經濟環境的變化

當聯準會調高利率以穩定物價的必要性大幅降低時，其何時會降低利率必然成為市場關注的焦點。根據勞工部在本月8日公布的就業市場數據顯示，11月份非農就業人數增加19.9萬人，高於10月的15萬人，其中，參與罷工的汽車工人回歸工作職位貢獻新增就業人數3萬人。此外，美國11月的失業率3.7%，較10月3.9%低，平均時薪的月增率為0.4%，年增率為4%。因此，在美國利率水準不低的情況下，上述統計數據所呈現的就業市場情況仍維持不錯的結果，使得數據公布當下的美國債券殖利率上漲，反應市場認為美國聯準會降息的時間可能會延後。

然而，由於貨幣政策對於就業市場的影響會有遞延的效果，即現在就業市場情況良好，不代表高利率政策對於就業市場沒有影響。這是因為，當利率愈高時，廠商的籌資成本以及消費者的借貸成本也會提高。

美國耶誕買氣可作為觀察未來聯準會貨幣決策的指標

在聯準會從2022年至今已升息21碼（525bps，1bp=0.01%）下，企業與家庭的舉債成本提高會排擠民間的支出，進而影響廠商的投資與消費者消費意願，最終可能導致景氣衰退與失業增加。為此，聯準會在此次會議聲明稿中提到，雖然失業率維持在較低水準，但他們仍考慮貨幣政策累計的緊縮幅度以及貨幣政策對經濟活動與通膨的遞延影響（the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments）等訊息來做出判斷。

因此，若未來汽車工廠罷工工人等短暫影響因素消失，非農就業人數可能就不會有如此良好的表現。另一個可以觀察聯準會維持高利率的影響的指標是美國未來耶誕節的消費市場，如前文所述，高利率會影響消費者的購物意願，則耶誕假期的廠商銷售金額就是我們可以檢視美國聯準會的高利率可以維持多長的重要指標。

聯合國貿發會對明年全球貿易的預期是否會實現

最後，雖然聯準會維持利率區間且已出現降息的可能，使得股票市場與債券市場有正向的反應。但是，在今年美國通貨膨脹率仍在3%以上，且5%利率水準也以維持一段時間下，當聯準會指出會注意貨幣政策對經濟活動與通膨的遞延影響效果時，也顯示未來經濟活動可能開始出現衰退，失業率上升的可能性也大幅提高，換句話說，明年美國經濟衰退的可能性將會提高。

聯合國貿易和發展會議（UNCTAD）在11月《全球貿易最新動態》表示，2023年全球貿易預計將比去年收縮5%（貨品貿易減少約2兆美元，服務業貿易增加約500億美元），並對2024年做出悲觀預測。對於仍以出口為主要經濟成長動能的東亞各國而言，UNCTAD的統計數據已說明今年東亞各國的經濟表現，未來美國與歐元區經濟因通膨所導致的衰退幅度，將是在今年製造業庫存問題逐漸消失後，另一個廠商需要面對的不確定性。

※作者為淡江大學產業經濟與經濟學系合聘教授