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法蘭科

●哈佛大學教授
●美國經濟委員會前顧問

世界正在進行貿易戰，近期尚未出現暫歇的任何跡象。現在，經濟預測已經逐漸看到貿易戰負面效應。這代表美國聯邦準備理事會（Federal Reserve，Fed；簡稱：聯準會）應該要停止漸進式升息嗎？

答案當然是「不」。貨幣政策無法彌補愚蠢貿易政策造成的傷害。

中美領導人難在G20解決貿易紛爭

最大的貿易衝突發生在中國、美國之間。2019年1月，美國預定將2500億美元的中國進口商品關稅稅率由10％調高至25％。美國總統川普（Donald Trump）威脅將對其他中國進口商品也增加關稅，其規模高達2670億美元。他預定在阿根廷舉辦的20國集團（G20）高峰會上與中國國家主席習近平會晤。

外界期待，兩位領導人能夠在G20高峰會時解決貿易紛爭。這似乎不太可能，部分原因是美國的要求既超出中國退讓的空間（例如雙邊失衡的大幅減少），也太過模糊以致於無法在短期內證實（例如結束強制技術轉讓）。

經濟專家認為，貿易戰中沒有贏家。但對於個別經濟領域而言，大型統計效應在季度國內生產總值（GDP）上的負面影響也不大，至少在短期內如此。這種差異部分反映了已開發國家的服務業相對於製造業、農業，對整體經濟更具有主導性貢獻比率。

貿易戰已開始影響經濟前景

然而，隨著貿易戰擴大、深化，世界各地經濟成長預測有下滑風險。OECD是主要的國際機構中近期調降全球經濟成長預測值的單位，2019年、2020年成長率目標從3.7％降到3.5％。

貿易戰似乎是中國經濟再次放緩的原因之一。中國經濟放緩對其他國家，特別是大宗商品出口國將產生溢出效應。

歐洲經濟在2018年已經減緩，德國第三季經濟意外緊縮。貿易相關因素包括，中國需求減少，美國貿易政策不確定性，以及英國強硬退出歐洲單一市場、關稅聯盟的期限迫在眉睫。

當然，貿易只是推動經濟成長眾多因素之一，2018年美國經濟成長力道強勁，這主要歸功於周期性財政刺激措施。自2017年12月來實施的減稅、支出增加影響預計將很快消退。測顯示，美國經濟成長率從2018年的2.9％將減緩至2020年的2.1％。

保護主義將拉高通膨率

並非每個人同意保護主義對經濟只有壞處。假設僅按照凱恩斯主義甚至重商主義的觀點專注在淨出口，那麼人們不會覺得川普的關稅政策會刺激美國經濟成長，其他人的損失就是美國的收益嗎？

2017年的經驗情況正好相反。如果有的話，川普的保護主義正損害美國的貿易平衡（其中包括川普政府財政政策的影響）。9月，美國貿易逆差達540億美元，超過2009年至2017年每月逆差紀錄。關稅可能對美國進口產生負面影響，但對美國出口負面影響也很大。

這是可以預測的。當貿易夥伴的收入成長放緩時，他們從美國購買的產品減少了。另外，中國和其他國家已經透過對等課徵美國進口商品關稅進行反擊、報復。同時，由於美國預算赤字迅速上升 - 一個充分就業國家的顯著發展 - 過剩的消費能力已經蔓延到進口。美元兌多數貨幣升值，削弱美國出口商的競爭力，再次符合經濟理論的闡述。

部分評論家假設經濟成長趨緩，就該放鬆貨幣政策，但保護主義措施作用卻提高了物價，這卻是貨幣政策需要抑制的現象。不過，事實上，通膨的效應目前並不明顯。

還有其他的論點被提出。高盛（Goldman Sachs）預估（針對中國進口商品實施10％關稅的效應在2019年第2季出現），2019年6月美國核心通膨率將達到0.17％。假設川普真的兌現承諾，針對中國進汽車，以及其他進口商品關稅提高到25%，2019年9月美國核心通膨率將達0.3%。

脫歐衝擊英國經濟將更明顯

不利的貿易發展對於供應鏈將產生負面效應。技巧性實施貨幣政策將有助於抵銷負面需求衝擊，但無助於解決供應鏈效應。緩慢成長、高物價都具有必然效應。聯準會很清楚，實施貨幣刺激政策以延續當前經濟虛弱的成長態勢（川普正在施加相關壓力），勢必將會拉高通膨率。

貿易並非是影響美國經濟最大因素。不過，在英國卻是。許多人相信，英國脫歐將對英國經濟成長負面效應尚未出現，部分原因是因為英國央行實施寬鬆貨幣政策。不過，也可能是因為2016年脫歐公投通過時，供應鏈負面效應尚未出現。值得爭議的是，目前出現的效應只在需求面看到（舉例來說，脫歐談判破裂可能引發投資不足）。需求降低是貨幣政策可以補救的。

下次的情況可能更慘。英國脫歐期限在2019年3月。也許，英國、歐盟最終會有協議，或者是（比較不可能）舉辦另一次公投，取消整個脫歐程序。不過，英國假設真的屆時在無協議情況下脫離歐盟， 英國央行總裁卡尼（Mark Carney）警告，貨幣政策也無法拯救英國經濟所受到的衝擊。

現行貿易政策可以降低美國、英國等其他許多國家的實質收入。貨幣政策無法抵銷這些損失。只有選民可以。

© Project Syndicate

（原標題為《A Trade War is No Reason to Ease Monetary Policy 》文章未經授權，請勿任意轉載）